La Guía definitiva para financiar tu startup con venture capital

¡Entérate de las opciones que existen para financiar tu startup desde que tienes una idea hasta que sales a cotizar en la bolsa de valores!

Roberto Cornejo
Roberto Cornejo

Última Actualización: Septiembre 2019

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Todo emprendedor tiene la expectativa de crear un negocio desde ceros, desarrollarlo hasta tener una operación eficiente y que, al momento de vender, tenga una participación atractiva. Lamentablemente si en las etapas más tempranas de las compañías la valuación no es la adecuada, en las siguientes etapas el emprendedor no tiene una participación que lo incentive a continuar y pierde el interés. Esto no es bueno para nadie. Es obvio que no es bueno para el emprendedor. Pero no es bueno para el inversionista tampoco porque lo más probable es que el emprendedor, la persona más importante del proyecto, se desmotive y abandone el barco. Imagina que te quedas con el 5% de la compañía que creaste. No tendrías muchas ganas de continuar trabajando.

Por esto es muy importante construir, desde el inicio, un modelo que tome en cuenta las rondas de financiamiento a través de las cuales pasará tu startup. Con base en este modelo puedes saber que proporción del capital puedes vender. Para cada etapa de financiamiento se utilizan métodos distintos de valuación. En cada una te explicamos cual es el más apropiado.

¡Empecemos!

¿Tienes una Startup? ó tal vez estás pensando en arrancar una. En cualquier caso la Guía Definitiva para Financiar Startups con Venture Capital te puede dar una mejor perspectiva. Si no tienes tiempo para leer el artículo en este momento puedes descargarlo para leerlo después. 

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Utiliza la siguiente tabla de contenido para navegar por la guía. Si estás en una computadora, a tu derecha verás en todo momento un botón amarillo que dice índice. Si le das click, te aparecerá esta misma tabla de contenidos a tu derecha. El botón con una flecha hacia arriba, que está debajo del botón de índice, te regresará hasta aquí.

1. Introducción

Para poder entender como podemos financiar una empresa startup con venture capital primero tenemos que contestar la siguiente pregunta:

¿Qué es una Startup?

La palabra “Startup” se ha convertido en un término de  tendencia en todo el mundo desde hace algunos años ya. La traducción literal de startup sería comenzar por lo que, una startup sería, una empresa que va empezando. Bajo esta definición si pones unos tacos o un carrito de hot-dogs, tendrías una empresa startup. Pero la definición del término es más específica y no se refiere solo a compañías de reciente creación.

Por otro lado, cuando pensamos en startups, nos vienen a la mente empresas como Instagram, Airbnb ó algún otro tipo de plataforma virtual ó App. ¿Tiene mi empresa que ser algún tipo de software ó plataforma para que sea una startup? Pues no. Tampoco son startups solamente las empresas en el sector de tecnología o software. Entonces ¿Qué es una startup?.

Aunque probablemente existan mil definiciones diferentes, utilizaremos la siguiente:

Startup:
Una empresa formalmente constituida con el potencial de crecer en forma acelerada.

Con esta definición separamos lo que son las empresas Pyme de lo que son las empresas Startups. Un restaurante no es una startup porque está limitado al número de personas que físicamente pueden sentarse a comer. Puedes abrir más restaurantes pero esto es lento. No tiene el potencial de crecer de forma acelerada. Por otro lado, si no estas formalmente constituido en algún tipo de sociedad o vehículo de negocio, por buena que sea tu idea, no eres una startup sino un emprendedor en potencia.

Con esta definición también nos damos cuenta de porque cuando pensamos en la palabra startup nos viene a la mente la tecnología. A través del internet tienes la forma de llegar a un mercado enorme sin necesidad de moverte. Esto hace que esos negocios puedan escalar de forma acelerada. Jack Ma, el fundador de Ali Baba, cuando le un amigo le apostó a que no  llegaría a tener más ventas que Walmart, dijo: “Para que ellos puedan tener 10 mil clientes más tienen que construir una nueva tienda, bodegas y contratar cientos de empleados. Para mi, dos nuevos servidores web.” Puedes ver el video aquí. Y si, por si se lo preguntaban, Jack ganó la apuesta

En esta guía te explicamos todo el proceso por el que pasa una startup desde que se tiene una idea hasta que la compañía madura y esta lista para venderse. Tu, como emprendedor puedes elegir no vender y continuar siendo dueño de tu compañía pero las cosas siempre deben planearse hasta el final. Además, si lo haces bien y vendes a un buen precio vas a tener la liquidez necesaria para iniciar otro negocio. Una vez que adquiriste el Know-how de como emprender, lo harás cada vez de forma más eficiente. Existen muchas personas que se convierten en emprendedores en serie y se dedican a crear y vender compañías. Usualmente son las mismas personas que más tarde se convierten en inversionistas de venture capital.

A lo largo de la guía hemos tenido que utilizar ciertos términos técnicos que son necesarios para explicar algunos conceptos. En los términos que creemos que son difíciles ó muy técnicos hemos insertado un enlace a algún artículo en el que lo explican bien. Lo único que tienes que hacer es dar click a la palabra que no entiendes (si esta resaltada con un enlace) y se abrirá una nueva ventana en tu navegador con la explicación del término. Si encuentras algún término que no tenga un enlace ó si sigues teniendo dudas, déjanos un comentario, al final de la guía, preguntándonos lo que no has entendido y te lo explicaremos ahí. Si es algo muy complejo tal vez hagamos un artículo explicándolo con mayor detalle. 

La Guía Definitiva para Financiar tu Startup con Venture Capital funciona de la siguiente manera.

  1. Primero te explicamos, de una manera general, que es el venture capital, los tipos de inversionistas de venture capital que existen, como piensan estos inversionistas y que tipo de cosas buscan en las compañías en las que invierten.
  2. Después, te explicamos las etapas del proceso por el que va a pasar tu startup para conseguir financiamiento. Existen tres etapas por las que va a pasar tu startup: Idea, Crecimiento y Madurez. Cada una tiene varias rondas de financiamiento. En cada etapa y ronda te decimos los rangos que normalmente se pueden obtener de financiamiento y el tipo de inversionistas que pueden hacerlo. 
  3. En cada etapa y ronda tu compañía debe ser valuada de forma diferente para poder pedir financiamiento a cambio de una proporción justa de tu empresa. Así que te explicamos las diferentes metodologías de valuación de empresas startup que existen y en que etapa te puede servir cada una. Estas metodologías se categorizan en Antes de Ventas y Después de Ventas. 

Aunque cada caso es diferente y depende directamente de la negociación de los emprendedores con los inversionistas, existen tres principios generales que siempre es bueno tener en mente cuando busques inversión. Recuérdalos por que los mencionaremos varias veces a través de esta guía.

Principios Generales para financiar tu startup

1

Más riesgo, más retorno

Para un inversionista, entre más riesgo le representa una inversión, mayor tiene que ser el retorno de su inversión.

2

Solo tienes 100% así que cuídalo

Suena obvio pero muchos emprendedores ofrecen más de su empresa de lo que deberían.

3

Entre más jóven, menos vales

El valor de una acción de tu empresa en las primeras etapas es poco. Si logras aguantar sin venderlas, valdrán más.

2. ¿Que es Venture Capital?

Para entender que es el venture capital, primero tenemos que entender las dos formas generales que existen para financiar una empresa. Una empresa puede financiarse a través de deuda ó pasivos, que es dinero de terceros, ó a través de capital, que es dinero de los propios dueños. Con este financiamiento se compran activos que son todos los recursos con los que trabaja la empresa. En este artículo hablamos un poco más sobre lo que es el activo, lo que es el pasivo y lo que es capital. 

El venture capital es un tipo de financiamiento que inversionistas dan a empresas en etapas tempranas de su desarrollo (startups) a cambio de acciones.  Este tipo de inversión representa un riesgo enorme para el inversionista. Tan es así que la traducción literal al español es capital de riesgo. Es importante notar que la inversión es en capital. Esto significa que estas metiendo nuevos socios al negocio que igual que tu van a querer opinar en los asuntos que crean pertinentes. Y esto no es necesariamente malo ya que normalmente son personas muy capaces. Pero en estos temas siempre va a haber fricción.

Y si le representa tanto riesgo a los inversionistas, ¿Porque existen fondos de venture capital? Sencillo, los retornos que potencialmente pueden tener son enormes. Las empresas de VC apuntan a multiplicar su inversión por 10, el famoso modelo 10x, en 5 años de haber invertido en tu startup. De otro modo no les es una inversión atractiva. Y no es que sean atascados, sino que de otro modo no les hace sentido financiero. Este artículo explica bien el por qué. Tiene que ver con que el 75% de sus inversiones fracasan así que las que triunfan tienen que triunfar con todo para cubrir las otras pérdidas.

Los inversionistas de capital de riesgo se dividen en dos. Ángeles inversionistas se le llama a quienes invierten en las etapas más tempranas, generalmente antes de que la startup tenga ventas y los fondos de venture capital que invierten un poco después, normalmente una vez que la empresa ya puede comprobar un poco de tracción.

Aunque se tiende a ver a los  inversionistas de venture capital como malvados cerdos capitalistas, el objetivo de esta guía es entenderlos para mejorar la relación entre emprendedores e inversionistas ya que si hacen una buena sinergia los dos pueden ganar mucho dinero.

3. Ángeles Inversionistas

Los ángeles inversionistas son personas ó grupos de personas, generalmente empresarios con mucha experiencia en alguna industria, que se dedican a invertir en empresas startup en sus etapas más tempranas. La inversión ángel es un tipo de venture capital. Es la inversión de capital de más riesgo en una empresa startup. Y, como tal, este tipo de inversionistas buscan retornos mucho mayores a las inversiones tradicionales y proporciones grandes de las empresas en las que invierten. 

Los ángeles inversionistas no aportan solamente dinero a las empresas en las que invierten, sino que también aportan experiencia, una red de contactos y conocimientos profesionales que los emprendedores no tienen. Los ángeles inversionistas tienden a formar grupos o redes de ángeles inversionistas. Esto lo hacen para poder dividir el fuerte riesgo que corren con otros individuos. Además, al dividir la inversión, involucran más contactos, experiencia y conocimientos profesionales que pueden ayudar a la startup en la que están invirtiendo a salir adelante.

Cuando hablamos de que invierten en empresas en etapas muy tempranas no nos referimos a simplemente una bola de amigos que se les ocurrió una idea en una fiesta. Para que un inversionista ángel pueda pensar en invertir en una empresa tiene que por lo menos cumplir con las siguientes características.

4. ¿Qué busca un inversionista de venture capital?

Para lograr que un fondo de venture capital invierta en tu empresa necesitas saber cuanto vale tu empresa. Realmente estás vendiendo un pedazo de tu empresa, si no sabes cuanto vale la empresa, no sabes cuanto vale ese pedazo que quieres vender. La valuación de cualquier tipo de empresa es una arte que incluye muchos estimados pero la valuación de una startup es especialmente difícil porque no existe un pasado estable con el cual puedas intentar predecir el futuro. En muchas ocasiones ni siquiera han habido ventas o utilidades. Más adelante te hablamos de los métodos que se utilizan para valuar empresas startup y que método aplica en cada etapa.

Al igual que cualquier otro inversionista, los inversionistas de riesgo buscan retornos. Esto es ganar dinero. Pero al ser las inversiones en venture capital un activo financiero de muchísimo riesgo, tienen que escoger muy bien sus apuestas. Cuando inviertes en algo seguro como CETES o Bonos del Tesoro americanos, las probabilidades de que se te regrese tu dinero con los intereses correspondientes es prácticamente total. Por eso las tasas son pequeñas. A estas tasas se les conoce como tasas libres de riesgo.

El venture capital, como su nombre lo indica, es una tasa atascada de riesgo. Por lo que esperan retornos igual de atascados (por si alguien no habla español mexicano, atascado significa mucho o muy alto en este caso). Si pensamos que el 75% de las inversiones fallan, nos damos cuenta que es más parecido a apostar. Y las apuestas que ganas tienen que cubrir las perdidas del 75% de tus otras inversiones. Así que las pocas que pegan, tienen que pegar en grande. Por esta razón son tan cuidadosos al escoger en quien van a invertir.

Empresas Unicornio

Cuando hacemos la pregunta ¿Que busca un inversionista de venture capital? la respuesta puede resumirse en: “Invertir en una empresa unicornio“. Las empresas unicornio son startups que llegan a valuarse en mil millones de dólares. Se les llama empresas unicornio por que son extremadamente difíciles de encontrar. Como el animal mitológico. El término fue acuñado por Aileen Lee una inversionista de venture capital y fundadora de Cowboy Ventures

Y, aunque siguen siendo muy difíciles de encontrar, el uso de el internet y la tecnología han facilitado que startups tecnológicas logren escalar a pasos muy acelerados. Hoy en día existen casi 500 compañías startup clasificadas como empresas unicornio. De hecho, la plataforma Tech Crunch tiene un tablero de clasificación de empresas unicornio y puedes verlo aquí. Algunas de las empresas startup unicornio más famosas son Uber, Didi y Airbnb. México ha tenido por lo menos dos; Softek y Kio Networks.

La verdadera motivación de un inversionista de venture capital es invertir en una empresa unicornio. Aunque ellos están conscientes de que son muy difíciles de encontrar. Además, saben que no necesariamente tiene que llegar a ser una empresa unicornio la startup en la que invierten para que les genere buenos retornos. Pero digamos que igual que para una selección nacional de futbol el sueño es ganar un mundial ó para un deportista ganar la medalla de oro en las olimpiadas, para un inversionista de venture capital es invertir en una empresa unicornio.

Fondos de Venture Capital en méxico

El boom del venture capital comenzó con el boom de la tecnología. Esto fue así porque el internet nos permite alcanzar mercados mucho más grandes y rentables a un precio accesible. Esto facilita la creación de empresas con potencial de crecimiento exponencial que son las favoritas de los inversionistas de riesgo. Todos sabemos de los retornos gigantescos que empresas como Uber o Airbnb, dieron a sus inversionistas. 

Definitivamente USA es una economía más robusta que la nuestra y tienen muchos más fondos de capital de riesgo. Silicon Valley, en San Francisco, es la cuna de todo esto. Aunque ya existen muchas ciudades como San Antonio y Nueva York que también están demostrando ser cunas de talento tecnológico.

Sin embargo, México ha avanzado mucho en la industria de la tecnología y, por lo tanto, los fondos de capital de riesgo no se han hecho esperar. Esto se debe a que hay mucho talento local y muchas startups exitosas aquí. Guadalajara, por ejemplo es conocido como el Silicon Valley mexicano. El venture capital en México se duplico en el 2018 y la tendencia parece ir al alza. Aquí puedes ver un muy buen artículo que mapea los fondos de venture capital en México. Además de fondos de capital de riesgo propiamente establecidos, en México existen muchas Family Offices que podrían financiar un buen proyecto aunque por lo general solo invierten en ciertos nichos en los que tienen experiencia y les interesa de forma estratégica. 

Otra cosa positiva y derivada del talento local, es que se han creado comunidades como Hackers & Founders que se enfocan en mejorar todo el ecosistema emprendedor.

5. Financiamiento en la etapa de idea

Etapa de Idea

US $0 - $2,000,000

Tal cual lo dice su nombre, en esta etapa la compañía esta apenas naciendo y es una idea convirtiéndose en realidad. Siempre es importante tomar en cuenta que cada caso es diferente, y que la reputación de los fundadores tiene mucho que ver en la capacidad de levantar capital de la empresa en cualquiera de las etapas. A un equipo de emprendedores en serie o un grupo de ex-empleados de Google o Facebook les será más fácil conseguir financiamiento que un grupo de estudiantes universitarios.

Aunque esto es cierto, la capacidad de negociar del emprendedor juega también un papel muy importante. En su más pura esencia, tienes que convencer a gente que tiene dinero de que tu negocio va a tener buenas utilidades en el futuro y le vas a generar una ganancia. Así de simple. Aunque en la práctica se complica bastante. Tal vez podríamos subdividirlo en más rondas pero lo más práctico es dividirlo en dos rondas de financiamiento: Capital Pre-Semilla y Capital Semilla.

Capital Pre-Semilla

USD $0 — $250,000

Tipo de Inversionistas:

Amigos

Familia

Tontos

Cuando de plano solamente es una idea en el aire y no has constituido una empresa, le llamamos capital Pre-semilla. La mayoría de las Startups comienzan con dinero de los mismos fundadores, de familia y de amigos. Es muy raro que un inversionista completamente extraño a la compañía invierta en una idea que no ha arrancado. Aunque no es completamente imposible. En todo momento hay que pensar desde el punto de vista de un inversionista. Aunque llegaras con un inversionista a platicarle sobre una idea muy buena, lo más probable es que no te va a hacer un cheque por 100 mi dólares así nada más. Tus amigos y tu familia tal vez si pero un inversionista que no conoces, no. En esta etapa normalmente no existe ni una empresa constituida, ni una oficina ni nada. Tienes que ser consciente de que, a menos que ya hayas hecho esto antes, tienes poca credibilidad.

Ahora imagina que tienes una idea. Una idea tan buena que es del tamaño de Uber o Airbnb. Es más imagínate que Uber no existe todavía y a ti se te ocurrió. Sabemos que la idea es buena por que ya se concretó. Pero, por buena que sea esa idea, si tu encuentras a un inversionista, digamos que en un elevador para seguir imaginándonos cosas. Vas a un hotel de millonarios, te encuentras a un inversionista en el elevador y le das el muy famoso elevator pitch que estuviste practicando frente al espejo todas las mañanas. ¿Crees que te invertiría? Pues NO. No lo haría. Es cierto que todo puede pasar pero las probabilidades de que te invierta son mínimas.

No te invertiría, porque una buena idea sigue estando muy lejos de ser una realidad. Una gran idea en las manos de un equipo que no es competente en esa área no la va a traer a la realidad. Una buena idea para una empresa que se dedica a algo que pronto van a prohibir en la ley, tampoco va a llegar lejos. Y una buena idea en las manos de personas que no la saben vender bien tampoco se concreta.

Capital Semilla

USD $100,000 — $2'000,000

Tipo de Inversionista:

Ángeles Inversionistas

Una vez que ya puedes demostrar algo de formalidad y tienes tu empresa constituida y un plan de negocios bien estructurado puedes empezar a pensar en conseguir capital. La inversión ángel es algo muy difícil de conseguir y definitivamente la empresa ya tiene que haberse creado. Les llaman ángeles porque es un milagro conseguir este tipo de inyección de capital, no porque sean seres bondadosos y desinteresados. Los inversionistas ángeles, igual que cualquier otro tipo de inversionista,  está en esto por el dinero. 

Los inversionistas ángeles son personas muy inteligentes. Por algo tienen dinero para invertir. Ellos entienden las finanzas. Y, como recordarás del principio general para financiar tu startup número 1, entre más arriesgas tu dinero, más alto debe ser el retorno que obtienes a cambio de arriesgarlo en una inversión. Los ángeles, siendo los inversionistas inteligentes que son, saben que están tomando un riesgo muy grande al invertir en una empresa que está en esta etapa.

Dicho esto, los inversionistas ángeles pueden ser muy buenos. Además de invertir dinero en tu compañía pueden aportar capital intelectual y una red de contactos que te va a servir mucho para alcanzar tus objetivos. Si este tipo de inversionista está dispuesto a invertir en tu compañía, es una  señal de que tu idea es buena y más tarde los fondos de venture capital lo toman en cuenta. Generalmente, este tipo de inversión se utiliza para marketing y adquisición de clientes.

Este tipo de fondeo representa un muy alto riesgo para el inversionista y el emprendedor debe de tener mucho cuidado también. La valuación en esta etapa es generalmente baja por lo que es común que el inversionista pida una proporción del 20% hasta el 30% de la empresa. Normalmente estas inversiones son de US $25,000 hasta  $1’000,000.

6. Financiamiento en la etapa de Crecimiento

Etapa de Crecimiento

USD $2MM — $26MM

Una vez que tu idea va tomando forma y se va convirtiendo en una realidad pasa a la siguiente etapa que es la etapa de crecimiento. Aunque los ángeles inversionistas pueden acelerar el crecimiento, no es necesario obtener capital de esta forma para llegar a esta etapa. De hecho, si recordamos nuestros principios generales para financiar startups, las acciones valen más entre más madura es la startup. Así que una startup que logra crecer de manera orgánica tiene su 100% íntegro para vender después y esto le da una ventaja.

La etapa de crecimiento se divide en rondas de financiamiento A, B y C a las que también podemos referirnos como sub-etapas. Podríamos incluir D y E ó incluso seguirnos hasta llegar a la Z pero es tan poco común que esto suceda que es más sencillo categorizarlo cómo A, B, C y otros. De cada 100 empresas que obtienen inversión ángel solo alrededor de 40 llega a la serie A, 22 a la serie B, 17 a la serie C y la cosa se pone peor en las siguientes letras del abecedario. Puedes ver una gráfica de la curva de supervivencia de las startups en este artículo.

Esta etapa requiere capital para mejorar el modelo de negocio y escalarlo a un punto estable. El Venture Capital juega un papel crucial. 

Serie A

USD $2MM — $10MM

Tipo de Inversionista:

Ángeles Inversionistas

Venture Capital

Para llegar a una Serie A la startup tiene que haber tenido ya algo de tracción. Tracción, en el argot de las startups, significa tener algún indicador  con el que puedas demostrar a los potenciales inversionistas de capital de riesgo que tu empresa va en serio y que va a llegar lejos. La tracción se demuestra con indicadores clave de desempeño (KPI’s por sus siglas en inglés). Algunos KPI’s con los que puedes demostrar tracción son ventas, clientes (usuarios en caso de una app), número de vistas o visitas en tu página web. Si no tienes ventas o clientes y ninguno de estos otros indicadores aplica a tu modelo de negocio, tienes que ponerte creativo y pensar en tus propios KPI’s y como convencer a los inversionistas de que son importantes.

Una vez que puedes demostrar tracción, estas listo para una levantar capital en una Serie A para que te empuje al siguiente nivel. En esta ronda de financiamiento se espera que los emprendedores tengan un plan detallado para desarrollar el modelo de negocio. Incluso si todavía no lo han probado bien. También se espera que en su plan expliquen como van a invertir el dinero y debe ser de una manera que vaya directamente ligada a aumentar sus ventas.

Esta es la parte más inicial del crecimiento donde los inversionistas hacen una prueba del modelo de negocio en el mercado para ver si de verdad funciona. Normalmente se invierte de US $2-$5 MM.

Serie B

USD $5MM — $15MM

Tipo de Inversionista:

Venture Capital

Una startup llega a la ronda de inversión serie B cuando ya encontró lo que se conoce como Product/Market Fit o Nicho de Mercado/Producto. El Product/Market Fit simplemente quiere decir que ya existe un mercado que validó tu producto o servicio, i.e. que está dispuesto a pagar por lo que vendes. Hay que recordar que muchas startups tienen modelos de negocio complejos. En su momento Facebook, por ejemplo, tuvo muchos problemas para explicar como iba a ser gratis para los usuarios y de todos modos ganar dinero. Hoy sabemos que la publicidad en línea es un modelo extremadamente lucrativo pero primero para que los inversionistas lo entendieran se tuvo que validar. Otro ejemplo fue Skype con su modelo Freemium. Imagina intentar explicar a un inversionista que vas a regalar una parte de tus servicios con la expectativa de que después los usuarios empiecen a pagar por un paquete premium que ofrece más cosas. Hoy en día el modelo freemium es utilizado por miles de compañías y resulta muy lucrativo. En esta ronda de inversión llegas con tu modelo de negocios probado y buscas capital para mejorarlo.

En una serie B la gran pregunta que tienen los inversionistas, y que es la que debes de estar listo para responder es: 

¿Puede tu empresa funcionar a escala? 

ó dicho de otra forma:

¿Puedes ir de 100 a 1,000 ó a un millón de usuarios ó clientes? 

El capital que se inyecta a la empresa en una serie B, además de utilizarse para mejorar el Product/Market Fit, se utiliza para mejorar y crecer al equipo. Hay que pensar que la expectativa de aquí en adelante es de un crecimiento exponencial así que se tienen que mejorar las bases para poderlo sostener. Por ejemplo, en una empresa SaaS (software como servicio por sus siglas en inglés), se podría utilizar para contratar desarrolladores, comprar o rentar servidores y contratar personas en el área de atención a clientes que es muy importante en esa industria.

Aunque es un gran logro para cualquier startup llegar hasta aquí, esta sigue siendo considerada una etapa temprana. Normalmente las inyecciones de capital en una ronda serie B son de US $5-$15 MM.

Serie C

USD $15MM — $50MM

Tipo de Inversionista:

Firmas de Capital Privado

Hedge Funds

Banca de Inversión

Esta es la última etapa del crecimiento y aquí es donde se separan los niños de los hombres. Para llegar a una serie C tienes que tener una empresa con un buen producto, un modelo probado, una cartera de clientes y un robusto y eficiente equipo manejándola. Esto es un negocio bien establecido. No se en que momento se le deje de llamar startup pero definitivamente aquí ya no estas hablando de un grupo de amigos trabajando desde su garage y dando su pitch a cada persona que se encuentran. Una empresa que llega a la ronda serie C es una compañía que le va muy bien y esta lista para expandirse globalmente a nuevos mercados, desarrollar nuevos productos ó incluso comprar otras compañías.

Como puedes ver, en esta etapa o ronda de financiamiento los banqueros de inversión y las firmas de capital privado están dispuestas a agarrar una rebanada del pastel. Este tipo de inversionistas normalmente no corren mucho riesgo. Por lo menos no el tipo de riesgo que los ángeles inversionistas o fondos de venture capital están dispuestos a correr. Esto significa que lo peor ya pasó. Invertir en tu compañía ya dejó de ser una apuesta y ya le comienzas a ser atractivo a otros tipos de financiamiento. Obviamente, tomando esto en cuenta, las rebanadas de tu pastel ya se venden más caras.

El fondeo en una serie C se utiliza para globalizar el alcance o mejorar los canales de distribución. Aquí ya estas hablando de que tienes un equipo muy eficiente trabajando a toda su capacidad. Es muy común que las compañías que deciden buscar inversión en una serie C estén intentando aumentar su valuación para ser adquiridas por otra empresa o hacer una Oferta Pública Inicial i.e. salir a bolsa. El monto de inversión en esta etapa es por lo general arriba de US $15MM.

 

Otras Series

La gran mayoría de las startups terminan de fondearse en la serie C. Por esto, tocaremos las demás series solo de forma muy breve. Este tipo de rondas son extraordinarias por lo que no existen rangos del monto de financiamiento. Si una empresa decide llevar a cabo más series de financiamiento es porque se dieron cuenta de una oportunidad muy buena en el mercado y necesitan capital para aprovecharla. Toma en cuenta que estas empresas ya son de un tamaño suficiente para obtener créditos empresariales. Ya no estamos hablando de pymes. Así que la oportunidad tiene que ser realmente atractiva.

Esto pasa en un escenario positivo. En un escenario negativo, la empresa no logro alcanzar sus objetivos con el capital levantado en las primeras rondas así que se ve forzada a levantar más capital. A esto se le conoce como Down-Round. Un down round es una ronda de financiamiento en la que la valuación Pre-money en esa ronda es menor a la valuación Post-money de la ronda anterior. Cosa que no le cae en gracia a ningún inversionista.

7. Financiamiento en la etapa de Madurez

Etapa de Madurez

En esta etapa las firmas de Venture Capital buscan recuperar su dinero para devolverlo a sus inversionistas junto con sus ganancias. Se puede decir que la compañía ya maduró y ahora es la etapa de cosechar los frutos.

El sueño del emprendedor común se puede resumir así: “vamos a conseguir capital semilla para arrancar y, después de algunas rondas de venture capital vamos a estar listos para salir a cotizar en la bolsa de valores”. Pero, aunque a veces sucede, la realidad es muy distinta. Una gran proporción de startups exitosas son adquiridas por otras compañías. Esta, por ejemplo, es la historia de Instagram. Y pues yo, personalmente, no me quejaría de ser comprado en mil millones de dólares. 

El objetivo de esta guía es que, desde el inicio, amplíes tu panorama del futuro y te des cuenta que existen muchas opciones. Esto te permite planear y prepararte. A continuación te presentamos varias opciones que existen para continuar financiando tu empresa y poder regresarle a tus inversionistas su dinero junto con sus retornos. Si lo deseas,  puedes vender tu parte también, hacerte de mucho dinero y continuar con nuevas empresas. Jack Ma de Ali Baba lo hizo recientemente y hoy probablemente se dedique de tiempo completo a contar sus billetes.

Emisión Privada de Capital

Si una compañía decide no hacerse pública, puede hacer emisiones privadas de acciones. Todas las rondas previas han sido en realidad emisiones privadas de acciones así que sería como continuar con series F, G, …, Z. Es importante saber que existen muchos tipos de instrumentos financieros y no solo las acciones ordinarias a las que tal vez estés acostumbrado. Mucho depende del tipo de sociedad en la que estés constituido, por eso es importante sentar las bases adecuadamente y obtener asesoría legal tan pronto te sea posible pagarla. En este artículo puedes leer más a fondo al respecto. En esta guía te mostramos las dos más importantes para estos fines.

Acciones Ordinarias 

Son las acciones normales en las que estás acostumbrado a pensar. Te dan un derecho de propiedad en la empresa. Este tipo de acciones generan un flujo llamado dividendo, en caso de que la compañía decida hacer una repartición de las utilidades. Las acciones ordinarias le dan a su dueño voz y voto en las asambleas de la empresa.

Acciones Preferentes

Las Acciones Preferentes son un poco más complejas. Aunque se llaman acciones son más bien un híbrido entre acciones y deuda. A diferencia de las ordinarias, las acciones preferentes tienen un dividendo preestablecido que se debe pagar al dueño aunque la empresa decida no repartir utilidades.  Según el acuerdo al que se haya llegado, el dividendo puede acumularse en caso de  pérdidas en un periodo y pagado cuando haya utilidades.

Otra ventaja para el inversionista en este tipo de acciones es que las acciones ordinarias están subordinadas a las acciones preferentes. Esto quiere decir que en caso de una bancarrota, deben pagarse antes a los dueños de acciones preferentes que a las acciones ordinarias. 

La parte favorita desde el punto de vista del emprendedor es que este tipo de acciones no tienen voz ni voto. A estas alturas normalmente ya están hartos de tener que lidiar con tantas opiniones tan distintas.

Emisión Privada de Deuda

Ya hablamos de las dos formas de financiarse de una empresa: Deuda y Capital. Una vez que tu empresa llega a un punto de estabilidad puede ser mejor idea obtener financiamiento a través de deuda y simplemente pagar un interés por el uso del dinero en vez de dar más rebanadas del pastel. Una ventaja para los inversionistas es que la deuda esta subordinada a cualquier tipo de acción. Esto quiere decir que en caso de liquidación se pagan antes a los acreedores que a los dueños.

No solo en el mercado público se compran y venden bonos. También existen las emisiones privadas de deuda, aunque definitivamente son menos comunes y conllevan más riesgo para el inversionista por la falta de liquidez. La deuda privada no es tan fácil de comprar y vender porque no existe un mercado formal ni hay analistas calificando a la empresa.  Esto hace que se tenga que ofrecer una prima por falta de liquidez, i.e. una tasa de interés mayor. 

Para emitir deuda privada lo más probable es que tengas que contratar a un grupo de expertos en banca de inversion así que tienes que pensar en emitir una cantidad lo suficientemente grande para que valga la pena la contratación de este servicio.

Fusiones y Adquisiciones

Mi opinión personal es que este debería de ser sueño de todo emprendedor. Y, en la realidad, la mayoría de las startups son adquiridas antes que hacerse públicas.  Imagina esto. Tienes una idea de negocio. Se la platicas a tu amigo. Entre los dos juntan $10 mil dólares para empezar la empresa. Trabajan durante un año,  logran algo de tracción y contactan al maravilloso equipo de Kraken Financial para valuar su startup y presentar el plan de negocios a un inversionista en una Serie A. El inversionista queda impresionado e invierte $5 millones de dólares en capital. Después trabajan otros dos años y están listos para una serie B, en la que levantan $10 millones de dólares. La empresa crece exponencialmente y en otros dos años llega el líder de la industria y les ofrece adquirir la compañía. De nuevo el maravilloso equipo de Kraken Financial entra en acción y negocia una adquisición de la compañía en $100 MM de dólares. Como tu y tu socio fueron bien aconsejados y tenían una participación del 60% a cada uno le tocan $30 millones para continuar felices con sus vidas. Ese es el sueño.

Oferta Pública Inicial (OPI)

Algunas startups pueden escoger obtener más liquidez en el mercado público ofreciendo acciones y deuda.  El problema es que las empresas públicas reciben un escrutinio mayor y mucha más regulación. Así que tienes que estar seguro de que tu equipo directivo y administrativo es lo suficientemente capaz de cumplir con las regulaciones. Definitivamente una compañía con una muy buena administración puede beneficiarse de los mercados de capitales.  

8. ¿Que es la Valuación de empresas?

Para poder comprar ó vender algo necesitamos saber su valor. Esto es algo muy básico y es uno de los principios más fundamentales de la economía; la gente te entrega su dinero a cambio de algo que considera que le ofrece algún valor. El dinero, de hecho, es un depósito de valor que es aceptado por todos. Pero discutir lo que es el dinero y lo que es el valor es esta fuera del alcance de esta guía y se vuelve muy filosófico muy rápido. Así que para fines prácticos vamos a entender el valor como la cantidad de dinero que tenemos que pagar por algo si queremos comprarlo.

En ciertos casos es muy fácil pero en otros no tanto. Cuando se trata de commodities, por ejemplo, lo único que tienes que hacer es checar el precio en el mercado y ya está. No hay mucho que investigar. Pero entre más complejo ó más único es lo que vendes se vuelve más complicado. Muchas veces no existe un mercado como tal que venda algo idéntico a lo que estás vendiendo. 

Las empresas, como todo lo demás, tienen un valor. Determinar ese valor es algo muy complejo. Tienen que medirse de una forma objetiva una serie de variables como la calidad del equipo directivo, las relaciones que tienen, las ventas que se esperan tener en el futuro y muchos otros aspectos del negocio. Al final, todos estos factores tienen que convertirse en una cifra de dinero. Pero, ¿Como conviertes en dinero un factor como que tus empleados son muy felices ó que tu reputación en la industria es muy buena? Pues se hace con una serie de estimaciones y asumiendo bastantes cosas.

Existen muchas situaciones en las que se vuelve necesario conocer el valor de una empresa. La más común es la venta de la empresa o una fusión ó adquisición. La valuación de una empresa no es una ciencia exacta, incluso dicen que es un arte. Y puede variar en según el tipo de negocio y el motivo para el que se esté valuando. Para esto, existen más de una docena de métodos diferentes de valuación de empresas. Además de valuación, otro término común es valoración de empresas.

Valuación de Empresas Startup

La valuación de empresas no es un proceso sencillo ni exacto para ninguna compañía. Incluso con empresas públicas, por ejemplo, que tienen años de operación y  ventas y utilidades estables se tienen que hacer estimados. Pero  es mucho más complicado valuar una empresa nueva que no ha demostrado un crecimiento estable y que tal vez le falten varios años para tener ventas o utilidades.

Por difícil que sea, si estas buscando levantar capital para tu startup, tienes que determinar cual es el valor de la empresa. De otra manera no sabes cuantas acciones ofrecer a cambio del dinero que necesitas. Es particularmente difícil determinar el valor exacto de una empresa en sus primeras etapas porque su éxito o fracaso es incierto. Se dice que valuar una startup es más un arte que una ciencia.

Muchas veces, dependiendo de la etapa en la que este la compañía, hay que dar un significado a la palabra “valor”, muy distinto al monetario. Se debe buscar calcular y cuantificar el valor de las ideas, el de los conocimientos técnicos y el potencial humano del equipo que trabaja en la startup. A fin de cuentas toda gran empresa fue alguna vez una idea en la mente de individuos inteligentes, trabajadores y perseverantes.

Primero, es importante distinguir entre dos conceptos fundamentales: Valuación Pre-money y Valuación Post-money. La valuación pre-money se refiere al valor de la empresa antes de que se le invierta el capital. La valuación post-money es la valuación justo después de la inversión. Si se inyecta dinero a una compañía, va a tener un valor diferente antes y después de que se le inyectó el dinero y esto debe jugar un papel en la negociación.

Veámoslo con un ejemplo. Tu, utilizando esta maravillosa guía, determinas que tu startup vale $1 millón de dólares. Además, como tienes tus planes muy bien estructurados, sabes que necesitas $250 mil dólares para convertirte en la siguiente empresa unicornio. Entonces buscas inversionistas y les das el pitch que memorizas frente al espejo todos los días. Como eres encantador y persuasivo,  uno de ellos acepta darte los $250 mil dólares. Misión cumplida.

Pero queda un detalle por resolver. El inversionista te dice que como tu empresa vale $1 Millón de dólares, le corresponde quedarse el 25% de la compañía porque le esta inyectando una cuarta parte de lo que vale i.e. $250 mil. Pero como tú estas altamente capacitado para estas negociaciones porque lees el blog de Kraken Financial, le explicas que en realidad le corresponde el 20% porque una vez que la empresa tenga su dinero va a valer $1`250,000 dólares y, por lo tanto, el dinero que le invierte es solo la quinta parte $250,000 / $1’250,000.  

Aunque hay más matemáticas que hacer que tienen que ver con el número de acciones y como se diluyen, esta es la esencia de la diferencia entre las valuaciones pre-money y post-money.

Antes de poder llegar a hablar con un inversionista tu tienes que hacer una valuación pre-money de tu empresa. A continuación te presentamos algunas de las metodologías pre-money más aceptadas para valuación de empresas startup. Si quieres conocer otros métodos, puedes leer este artículo que los explica muy bien. 

Para fines de esta guía dividimos los métodos de valuación de empresas startup en dos categorías: Antes de Ventas y Después de Ventas porque los enfoques son sumamente distintos. 

La importancia del Plan de Negocios

Cualquier empresa debería de tener un plan de negocios. Pero para una startup que no ha tenido ventas, el plan de negocios es fundamental. Puedes estar seguro de que nadie va a invertir dinero en tu compañía solo porque le platicaste una idea muy buena. Las ideas, por buenas que sean tienen que estar plasmadas en un documento que explique a detalle todas las áreas involucradas con llevarlas a cabo. Y eso exactamente es el plan de negocios.

Un Plan de Negocio es simplemente un negocio o una idea de negocio estructurada en sus diferentes areas (e.g. Marketing, Ventas, Administración, Legal, Finanzas etc.) explicada detalladamente por escrito en un documento que puede ser virtual ó físico. La parte más importante, por lo menos para alguien que va a inyectar dinero a tu compañía, es el Plan Financiero. Aunque esta parte tiene su base en todas las otras áreas. Por ejemplo si vas a contratar a más vendedores (Plan de Ventas)  es normal que esperes que en el futuro van a aumentar las ventas y también los gastos en comisiones.

El resumen del plan de negocios es lo que plasmas en una presentación de power point muy bonita y que puedes hacer interactiva, con videos y gráficos explicativos que demuestren a todos tus asombrosas habilidades de diseño gráfico. Pero, en esta era digital buen diseño ya no es una opción sino un deber. Y, a fin de cuentas, el sustento de todo es el plan de negocio. Todos los métodos de valuación de empresas startup tienen el plan de negocio como base. 

9. Métodos para Valuar Empresas Startup Antes de Ventas

La valuación de empresas startup que no han tenido ventas generalmente esta en un rango entre US $1MM y $2.5MM los métodos de valuación usan un valor base comparándolas con empresas similares y van ajustando ese valor según el método utilizado. Al tipo de inversionistas en esta etapa se les llama Ángeles Inversionistas y buscan comprar entre 20–40% de la empresa e invierten de US $250,000 a $1 millón. Los ángeles inversionistas son grupos de personas que arriesgan dinero de su propia bolsa y buscan generar retornos de 20x a 30x.

Método Berkus

Este método es fácil de entender. Dave Berkus es un inversionista muy exitoso y reconocido. Ha invertido en mas de 100 startups. Muchas de ellas eran empresas en etapas muy tempranas. Berkus se encontró con un problema en los métodos de valuación de empresas en etapas tempranas. La mayoría de esos métodos dependen de las proyecciones de ventas y utilidades de las startups como punto de partida. Siendo un experto en el asunto, el sabía que muy pocas startups realmente alcanzan los números que sus proyecciones dicen que van a alcanzar.

Para solucionar este problema Berkus creo un método de valuación a mediados de los 90’s que otros expertos han ido refinando. Primero simplificó el tema de las proyecciones. Aunque lleguen compañías diciendo que van a tener ventas por trillones de dólares en el futuro, solo se concentró en la siguiente premisa:

¿Puede esta startup llegar a tener US $20 millones en ventas en los siguientes 5 años?

Si la respuesta es no inmediatamente se rechaza. Si la respuesta es si, entonces se procede a hacer una valuación. La valuación se hace con base en una cosa fundamental y la más importante en una startup: que la idea sea buena. En el método de Berkus, si se concluye que la idea es buena, tu startup ya vale medio millón de dólares. Para que no digan que no se valora la creatividad.

De ese medio millón de dólares se procede a aumentar el valor de la empresa si es que cumple con ciertos factores que reducen un tipo de riesgo en particular (tecnología, ejecución, mercado, producción). Cada uno de estos factores esta ponderado en medio millón de dólares. 

La siguiente tabla explica como funciona:

Si la empresa tiene: Aumenta el valor hasta:
Una Buena Idea (la base)
US $500k
Un Prototipo (reduce riesgo de tecnología)
US $500k
Un Buen Equipo Directivo (reduce riesgo de ejecución)
US $500k
Relaciones Estratégicas (reduce riesgo de mercado)
US $500k
Producto en Mercado (reduce riesgo de producción)
US $500k

Estos números son el máximo que se puede otorgar como valor según ese factor en particular. Podría ser menos. Ahí es donde tu como emprendedor, en tu plan de negocios y pitch, defiendes a capa y espada el por qué tu equipo directivo es el más capacitado y tus relaciones estratégicas las mejores. Con esta tabla te podrás dar cuenta que lo máximo en que puede ser valuada tu empresa, si no tiene un producto en el mercado, es $2 millones de dólares. En caso de que que si tengas ya un producto en el mercado, puede llegar a valuarse tu startup en hasta US $2.5 millones.

Es importante enfatizar que el método de Berkus se utiliza solo para empresas que no han tenido ventas por un periodo sostenido. Si tu startup ya ha tenido ventas por un periodo de tiempo, este método deja de ser aplicable. Es mejor utilizar las ventas como la base de la valuación de la compañía.

Si quieres leer como funciona este método del mismísimo Dave Berkus, puedes hacerlo aquí

Método de Suma de factores de riesgo

Este método es parecido a los otros pero bastante más elaborado más elaborado. En realidad es un tipo de híbrido entre el método de Berkus y el de valuación por puntos que veremos más adelante. Fue inventado por un fondo de capital de riesgo en Ohio llamado Ohio Tech Angels. La idea es la misma que en el método Berkus: intentar dar un valor inicial a la empresa y ajustar ese valor según califique la startup en ciertos factores que representan un riesgo. Solo qué este método utiliza 12 factores para ajustarlo y tiene una forma de calificar a la empresa, dando un peso específico como en el método de valuación por puntos.  Se califica de la siguiente manera:

  • Muy Bajo +2 (muy positivo para el crecimiento)
  • Bajo +1 (positivo para el crecimiento)
  • Normal 0 (neutral)
  • Alto -1 (negativo para el crecimiento) 
  • Muy Alto -2 (muy negativo para el crecimiento)

El valor inicial se le da a la empresa buscando compañías similares cosa que no es para nada fácil porque no es como que puedes entrar a Google a buscar “valor de empresas similares a la mía” y encontrar datos reales de compañías que son tu competencia. Pero los ángeles inversionistas tienen mucha información. Una vez que se tiene el valor inicial, ese valor se ajusta multiplicando la calificación que la compañía saco (de -2 a +2) en cada uno de los factores de riesgo por $250 mil USD. Al final se suman ó restan las cantidades resultantes y nos da un valor final.

En la siguiente tabla podemos ver cómo funciona:

Valor Inicial $1'000,000
Riesgo de Dirección
Muy Bajo
(+2) * ($250k)
+$500,000
Riesgo por la Etapa del Negocio
Normal
(0) * ($250k)
$0
Riesgo Político y Legal
Normal
(0) * ($250k)
$0
Riesgo de Manufactura
Normal
(0) * ($250k)
$0
Riesgo de Venta
Normal
(0) * ($250k)
$0
Riesgo por Fondeo / Capital
Normal
(0) * ($250k)
$0
Riesgo por Alta Competencia
Alto
(-1) * ($250k)
-$250,000
Riesgo de Tecnología
Bajo
(+1) * ($250k)
+$250,000
Riesgo de Litigio
Bajo
(+1) * ($250k)
+$250,000
Riesgo Internacional
Normal
(0) * ($250k)
$0
Riesgo por Reputación
Bajo
(+2) * ($250k)
+$250,000
Potencial Salida Lucrativa
Normal
(0) * ($250k)
$0
VALOR FINAL
$2,000,000

Si quieres averiguar más sobre este método y los comentarios de Bill Payne, quién ha invertido en más de 50 empresas, puedes hacerlo aquí.

Valuación por Puntos (Scorecard Valuation)

Este es uno de los métodos preferidos por la red de ángeles  inversionistas. Fue inventado por el ya mencionado Bill Payne, quien sigue activo en la industria. El primer paso es buscar el valor pre-money promedio de compañías que estén en la misma región, sector de negocio y etapa que la compañía que queremos valuar. 

Los grupos de ángeles inversionistas tienen mucha información sobre startups fondeadas por ellos u otras redes de inversionistas ángel. Bill Payne, que además de inventar el método es  autor del libro “La Guía Definitiva para Levantar Capital de Ángeles”, público en 2011 estos promedios de valuación por región. Aunque la economía va cambiando y los promedios también. Para esto, páginas como AngeList publican constantemente datos sobre valuaciones de startups.

Para fines de este ejemplo vamos a pensar que el promedio de las startups de la región es de US $2MM. Con esta información pasamos al segundo paso que es ajustar la valuación según ciertos factores, igual que en las otras dos metodologías pero un poco diferente. En la valuación por puntos se comparan los siguientes factores, de forma subjetiva, con compañías similares y se le da una calificación que parte de 1 (100%) si es igual al promedio y puede ajustarse hacia arriba o hacia abajo según sea el caso. Por ejemplo si la compañía a valuar es mejor en ese factor que el promedio puede dársele una calificación de 125% (25% arriba del promedio).

Cada factor tiene un peso específico máximo que después se multiplica por la calificación obtenida y nos da el peso que ese factor en la valuación final. Al final se suman todos estos factores para obtener un número por el cual se multiplicará el valor inicial y nos dará el valor final. 

Los factores son los siguientes de más importante a menos.

  • 0–30% Fuerza del Equipo Directivo
  • 0–25% Tamaño de la Oportunidad
  • 0–15% Producto/Tecnología
  • 0–10% Ambiente Competitivo 
  • 0–10% Marketing/Canales de Ventas/Alianzas Estratégicas
  • 0–5%  Necesidad de más Inversión
  • 0–5%  Otros

Como ya dijimos la comparación es subjetiva pero para estandarizarla un poco Bill Payne creó un worksheet que puedes ver aquí junto a su explicación del método. Básicamente, para calificar cada uno de los factores de comparación, se subdivide el factor en una serie de preguntas que tienen que ver con esa área y existen una serie de respuestas posibles y cada una tiene una calificación (de muy positiva a muy negativa). La siguiente tabla explica como funciona.

Valor Promedio Inicial: US $2MM

Factor Comparativo Peso Comparación Factor
Fuerza del Equipo Emprendedor
30%
125%
0.375
Tamaño de la Oportunidad
25%
150%
0.375
Producto/Tecnología
15%
150%
0.225
Ambiente Competitivo
10%
75%
0.075
Marketing/Canales de Ventas/Alianzas Estratégicas
10%
100%
0.1
Necesidad de más inversión
5%
100%
0.05
Factor de Multiplicación
1.20

Valor Final US $2MM * 1.20 = US $2.4MM

10. Métodos para Valuar Empresas Startup después de Ventas

La valuación de empresas startup una vez que comienzan a tener ventas se vuelve más similar a las valuaciones de empresas normales pero sigue siendo un reto porque no son ventas estables a lo largo de periodos de tiempo largos. En esta etapa empiezan las series famosas series A, B y C de las que ya hablamos. Los fondos de capital de riesgo son los primeros que entran en esta etapa y después, cuando el riesgo disminuye, se abren más oportunidades de financiamiento.

Método de Flujos Futuros Descontados

Hay una máxima en la valuación de empresas: Una empresa vale hoy los flujos  de efectivo que va a generar en el futuro descontados, al día de hoy, a una tasa que va en función de la probabilidad de que esos flujos realmente sean recibidos. Este artículo habla sobre el valor del dinero en el tiempo, un concepto importante para comprender esto. Básicamente significa que lo que realmente le importa a un inversionista es cuanto dinero va a ganar y punto. Solo hay que calcular cuanto valdría hoy.

El principio es muy sencillo. Si a tu startup le va bien, va a ganar una cierta cantidad de dinero cada año. Como cualquier otra empresa. Para llegar a esta cantidad,  se usa la información histórica de las ventas de tu startup, más ciertas estimaciones del crecimiento que potencialmente pueda llegar a tener, y se hace lo siguiente:

  1. Se proyectan las ventas hacia cierto número de años en el futuro.
  2. Se descuentan los costos fijos y variables y las necesidades futuras de capital de trabajo y gastos de capital.

Método de flujos descontados para valuación de startups

Aquí ya se tiene un panorama de cuanto dinero puede la empresa ganar en el futuro. Pero nosotros queremos saber cuanto vale la empresa el día de hoy, así que tenemos que encontrar una tasa de descuento para poder traer esos flujos al presente. Todo parte siempre de la tasa libre de riesgo y se le suma una prima según el riesgo que represente la inversión. Para encontrar esa prima se hace lo siguiente:

  1. Se crean escenarios de lo que pueda pasar.
  2. Se hace un análisis de riesgo para determinar la tasa de descuento.

Determinación de tasa de descuento en valuación para capital de riesgo

Hasta aquí todo va bien, solo falta un detalle. Los inversionistas no quieren ser tus socios para siempre. Más bien les gustaría en un punto cobrar sus ganancias y seguir con sus vidas. Así que de alguna manera se tiene que determinar un valor terminal. 

Existen varias opciones con las que se puede estimar un valor terminal para la empresa. La más sencilla es calcularlo a perpetuidad. 

El valor terminal de la empresa se trata como un flujo que se va a recibir en el futuro y, como tal, se descuenta al presente a la misma tasa para saber cuanto vale hoy. La suma de todos los flujos futuros descontados es el valor de tu empresa hoy. 

 

Método Venture Capital

El método VC fue inventado en la escuela de negocios de Harvard en 1987 por el profesor Bill Sahlman. Mucho antes del boom del venture capital. Sin embargo sigue siendo uno de los métodos más utilizados el día de hoy. Tal cual su nombre lo dice, este método toma la postura del inversionista. Los inversionistas están interesados en el retorno de la inversión (ROI por sus siglas en inglés). El ROI es la cantidad total de dinero que recibe al final del negocio menos la inversión inicial que hizo.

En inversiones con un nivel de riesgo normal se esperan ROI’s que son una proporción de lo invertido e.g. invierto $100, al final gano $110, le resto los $100 iniciales y me obtengo una ganancia  de $10, lo que es un de ROI del 10%. Pero en el maravilloso y arriesgado mundo del venture capital, los inversionistas buscan retornos de x número de veces el capital invertido. Esto se expresa como 5x, 10x et cetera.

Los inversionistas tienen sus métricas propias y saben exactamente cual es el retorno que quieren. Supongamos que el inversionista con el que hablamos está buscando un ROI de 15x. El inversionista sabe además, porque es muy inteligente, conocen el mercado y, sabe como calcular el valor terminal de tu empresa (asumimos que porque leyó está guía). Y el cree que en 8 años tu empresa podría tener un valor terminal de US $100MM.

Todo parte de la siguiente fórmula:

ROI Requerido = Valor Terminal / Valuación Post-money 

Como son muy buenos para el algebra, con esta información,  pueden obtener una valuación para la compañía. 

Valuación Post-money = ROI Requerido / Valor Terminal 

Nosotros necesitamos la valuación Pre-money que es simplemente la post money antes de la inversion así que:

Valuación Pre-money = Valuación Post-money – Inversión

Solo queda un problema por resolver; la dilución. La dilución, como su nombre lo indica, quiere decir que tu proporción en la empresa se diluye. No necesariamente es algo malo. Si se hace de la manera correcta digamos que el pastel crece y tu rebanada se queda del mismo tamaño. Pero un pastel más grande y fuerte tiene más posibilidades de sobrevivir. Y, lo más importante, es un pastel más caro, por lo tanto, la rebanada vale más.

Existen muchos métodos muy complejos para anticipar la dilución de la participación en una compañía que a fin de cuentas no son exactos. Una forma fácil y rápida de hacerlo es simplemente ajustar la valuación Pre-money según la dilución que se anticipe. Si se espera una dilución de la mitad, se ajusta a la mitad. Si se espera una dilución del 25%, se ajusta a una cuarta parte. Para seguir con formulas, sería la siguiente.

Valuación Pre-money  Ajustada a Dilución = Valuación Pre-money x (1- % de Dilución Anticipada)

Ahora veamos como funciona con un ejemplo.

Método Kraken

En Kraken Financial hemos desarrollado un método para valuar empresas startups después de ventas que ha tenido una gran aceptación en la comunidad de inversionistas de venture capital por su simplicidad y enfoque holístico. Nuestro método se enfoca en  dar un alto valor a la idea, intangibles y equipo emprendedor sin caer en el optimismo extremo ante los inversionistas (cosa que no les gusta para nada). Utilizamos métodos estadísticos y de probabilidad que eliminan la subjetividad en la determinación del riesgo futuro en la valuación, lo que resulta en una valuación más justa y objetiva. 

En el método Kraken Financial partimos de un análisis  de las premisas del negocio i.e. su composición de ingresos, egresos, inversiones, impuestos, capital de trabajo, et cetera de la empresa que vamos a valuar. Para esto, utilizamos los estados financieros de la compañía y su información histórica. Una vez que hemos modelado estas premisas llevamos a cabo un proceso de simulación de variables para establecer un rango estadístico de valuación.

De ahí pasamos a determinar el de retorno de la inversión (ROI) por múltiplos sobre las utilidades netas. Algo similar a lo que se hace en el método de transacciones comparables que explicamos más adelante. Para poder determinar una tasa de descuento creamos escenarios del flujo de efectivo que tendrá la compañía en los siguientes 5 – 8 años.

Una vez hecho esto hacemos un análisis estadístico de los rangos de valuación de la startup conforme a un escenario de probabilidad. Con esto determinamos la moda, mediana y media de valores bajo escenarios de flujos descontados dandole un valor a perpetuidad ó determinando un valor terminal. 

Método de Transacciones Comparables

Este método es una regla de tres aplicada a tu startup con la que se intenta determinar un valor de valuación comparándola con otras startups en la industria.

En la mayoría de los casos puede utilizarse como indicador el EBITDA (utilidad antes de interés, impuestos, depreciaciones y amortizaciones), los márgenes de utilidad o simplemente las ventas. Estos indicadores aparecen en el estado de resultados de tu compañía. Aunque, en ciertos sectores existen algunos indicadores clave como usuarios activos (software)  ó patentes registradas ( farmacéutica) que sería mejor utilizar. 

Funciona de la siguiente manera.

  1. Buscas un universo de startups similares en tu industria.
  2. Encuentras la información financiera necesaria para la comparación.
  3. Calculas los múltiplos clave.

En el siguiente cuadro podemos ver como funciona.

Startup Similar Precio de Venta PV / EBITDA PV / Ventas
Startup #1
$100 MM
3x
2.5x
Startup #2
$75 MM
2.3x
3.1x
Startup #3
$83 MM
4x
4.3x
Startup #4
$48 MM
5.5x
4x
Startup #5
$60 MM
6x
5.3x
Media
$73.2 MM
Mediana
$75 MM

11. Conclusión

Esta guía esta diseñada para empresas startup en cualquier etapa. Es muy importante recordar la definición que dimos al inicio de lo que una empresa startup es y lo que no es. Para las Pyme existen otros tipos y formas de financiamiento. El capital de riesgo se invierte solamente en empresas que tengan un potencial de crecimiento muy acelerado. Es el beneficio que obtienen los inversionistas por correr tanto riesgo.

Lo que hemos escrito aquí es solamente una guía para que comprendas los principios generales y a grandes rasgos cuales son las prácticas en la industria del venture capital. La parte más importante que hay que recordar es que existe un riesgo inherente al financiarte con venture capital. No se trata solo de conseguir dinero y si lo consigues vas a triunfar. Debes de pedir solamente el capital necesario para cumplir tus objetivos y ni un centavo más porque a cambio de cada centavo tienes que entregar un pedacito de pastel.  Para hacer un levantamiento de capital de riesgo tienes que estar bien seguro de que proporción de tu empresa estas dispuesto a ceder. Para esto tienes que planear las rondas futuras desde el inicio. 

Esta es la primer publicación de esta guía que estaremos actualizando cada cierto tiempo. Si tienes una duda o alguna sugerencia de lo que debería incluir, déjanos un comentario al final.

¡Espero que les haya gustado!

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